事件:6月24日晚5点,央行宣布从2018年7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

点评:

降准的时间点符合预期,但是规模略超预期。本次定向降准释放约7000亿流动性支持市场化法制化“债转股”和小微企业融资。五大行和12家股份行存准率释放5000亿资金支持债转股,同时撬动相同规模社会资金参与;邮储、城商行、非县域农商行、外资银行存准率释放2000亿资金,支持小微企业。

债转股是去杠杆有效方式。目前债转股签约金额达1.5万亿,但实际落地金额为千亿级别,市场化债转股仍存在一些制约因素。

一是资本。如果采取表内自持的方式,工商企业股权投资的风险权重为400%(两年内)和1250%(两年以上)。如果用表外持有的方式,在资管新规下产品需要满足期限匹配条件,发行难度较大。

二是债转股子公司管理办法还未发布,政策层面仍有一些不确定性。

三是大部分银行也尚未建立股权投资的团队。

债转股是去杠杆有效方式,后续关注配套政策去加快债转股项目落地。

此次及时降准有助于市场情绪修复,缓解中美贸易摩擦升级和去杠杆的担忧,同时将对信用扩张和融资成本下降产生一定影响。从估值角度,我们对当前股市持比较积极看法,中证800和中小板综的PE/PB 均已经调整至历史底部区域,股市的吸引力已经比债市更高。在配置上,则以淡化风格和精选个股作为后续的主要思路,把握盈利的确定性,在行业配置上保持均衡,可以更主动应对今年的股票高波动和风格快速变化。