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我们最懂香港市场

       很多个股高股息其实是低估值带来的结果,这些高股息股票中存在不少被错误定价的机会,值得深挖其中的价值。

  作为汇丰环球投资管理公司中国内地及香港股票部主管,陈淑敏在资本市场已耕耘20年。可以说,她见证了两地市场的发展起伏,是最早研究并投资中国股票(H股+A股)的投资管理人之一。汇丰环球投资管理更是香港最大的强积金管理者,占整个强积金规模近30%市场份额。

  看见市场

  看不见的机会

  在香港这样相对成熟的市场,陈淑敏更看重中长期收益,并倾向于提前布局。

  “我们最大的优势,也是我们在港股最有效的盈利因子就是能提前市场6~12个月做到正确率更高的盈利预测。”陈淑敏解释。

  “任何市场都有被低估的股票,香港也一样,我们重视股票的长期表现,首选盈利被市场低估的股票。过去3年,每年有60%的MSCI中国指数成分股盈利成长预测会被事后调整,如果一只股票的盈利能力还没有体现在股价上,或者说被低估,这只股票就是我们考虑的目标,我们会通过自己的方法找出这些股票并提前布局。”

  她举了两个例子,2014年4月,陈淑敏的团队开始布局大量房地产股。这在当时是匪夷所思的,因为当时房地产市场是很低迷。

  “我们把房地产分成:一线城市、二线城市和三四线城市。一线城市新开工占中国新开工10%;二线城市占35%,三四线城市占55%,我们用过去的新开工表预计供应和对需求的预计。这些因素综合起来便能算出每个城市的库存,并能准确地知道每个城市的供求关系。一系列分析告诉我们2015年一线城市会严重供不应求,尽管当时市场还有一定不确定性,但我们抢先市场半年布局房地产股,带来不错的收益。”

  “另一个比较典型的案例是对火力发电企业的布局,依然是按照供求关系分析的思路。在煤价每吨900元时,煤炭的运力是不足的,根据我们掌握的信息,在建中的铁路线路一旦建成,煤炭的运力瓶颈会大幅度缓解,从而大幅度降低煤炭成本。另一方面,当时印尼和美国煤炭大量进口到中国,他们的价格比我们当时的价格要低,但由于煤炭行业当时已经进入供过于求的状况,因此在低价进口煤炭的刺激下,国内企业一定会尽力把价格压到成本水平。综合考虑所有的相关因素,我们认为合理价格是在500元左右。这个预判比市场早了两年左右。我们看到了这一点之后,就开始布局以煤炭为主要成本的火力发电相关股票。”

  为了做到这些领先于市场的预判,陈淑敏的团队花了大量时间分析调研。他们不仅分析上市公司,也通过行业协会、顾问公司等分析非上市公司,以便能真正完整了解整个行业的情况,而不是听上市公司的“一面之词”。“国内很多行业的产能都是在非上市公司手里,只有了解他们的情况,才能真正了解上市公司的市场占有率、成本结构、未来产能等更真实的情况。这是非常费力气的事情,但是值得的。”

  正因为此,陈淑敏的团队能更加正确预期股票盈利能力的变化,从而看见市场看不见的机会。

  积少成多:高股息策略

  陈淑敏认为在香港市场另一个行之有效的策略是高股息策略。

  “很多投资人可能觉得,股息回报微不足道,但其实长久来看,非常可观。自2008年以来,MSCI中国指数的总回报为-12%,其中股息再投资回报为19%,故而排除股息的股价回报为-31%。”

  现在,越来越多的公司开始注重派息,在中国的海外上市公司中,派息的公司增加到86%。股息率也呈现上升态势,根据陈淑敏统计,过去十年中国市场每股派息复合年增长率达到9.4%,香港市场股息率则为4.5%。

  “另外,传统的观念会认为高股息策略是一种保守的、防御型的策略,但我们认为中国的高股息策略是‘价值’、‘成长性’和‘质优’的结合。”

  陈淑敏解释,很多个股高股息其实是低估值带来的结果,也就是说,这些高股息股票中存在不少被错误定价的机会,值得深挖其中的价值。

  此外,许多高股息股票同时具备成长性。海外成熟市场可能很多高股息公司的成长性并不那么强,其已经将大部分利润用于派息。但中国的这些公司的派息比例大多在20%-30%之间,盈利增长与股息增长高度相关。

  当然,高股息也通常意味着良好的公司治理、强劲的资产负债表和现金流,即“质优”。

  “从长期看,市场总要回归‘相对内在价值’,因此,我们甘心做耐心的投资者,有严格的估值纪律和长期的投资眼光。我们团队的分析员拥有平均10年以上的从业经验,每人覆盖30只左右的股票,通过系统研究帮助我们最大程度避免在波动市场下错误评估公司的盈利能力。通过以上这些,包括我们全球其他地区团队的协作,我们的基金在长时间内跑赢业绩比较基准。”陈淑敏表示。这些在香港市场的策略经验,也会运用在汇丰晋信沪港深基金的港股投资中。


新闻来源:中国基金报 李沪生
发布时间:2017-02-27
浏览人次:3274