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明年1月或是债市转折点

        维持了1年多的货币宽松政策之后,近期央行的风口突然收紧。截至12月5日,10年期国债收益率已经从最低的不到2.7%上行至3.03%,引发债券市场大幅下跌。而从债券基金的表现来看,2016年同样是一个“小年”。2016年1-11月,偏债型基金(去除短期理财债基金)仅2.03%,而2015年全年偏债基金的平均收益则高达11%以上。那么债券基金还有机会吗?汇丰晋信平稳增利债券基金的基金经理 李媛媛 认为,未来债市仍可谨慎看好,而债基则大有可为。
 
 遭特朗普“突袭”的中国债市

        李媛媛表示,本轮债市下跌的根本原因在于全球市场对于美国经济和货币政策的乐观预期。由于11月特朗普意外当选美国总统,基于对特朗普的政策预期,美元大幅升值。人民币兑美元的贬值导致我国外汇占款每月大幅下降,但央行却没有降准对冲,而是采用OMO和MLF的方法,并且将MLF期限从原先的3个月/6个月拉长至6个月/一年,导致了资金面的紧张。同时期限的拉长意味着资金成本的提升,使得市场资金利率中枢也趋于上行。再叠加年末MPA的考核,和理财产品监管趋严的影响,引发了暂时性的流动性紧张。另外,再通胀的预期也推升了美国国债收益率,使得我国债市跟随性下跌。

 明年1月或成债市转折点

        但作为本轮债市下跌的核心原因,美元能否持续保持强势却值得怀疑。李媛媛指出,从主要货币对美元的汇率来看,11月欧元兑美元贬值了1.71%,英镑兑美元贬值了2.43%,而人民币兑美元仅贬值了1.55%,贬值幅度相对较小,相对新兴市场货币的贬值幅度更小。衡量人民币兑一篮子货币的人民币指数11月甚至逆势上涨了0.14%。因此,人民币相对于其它币种是相对稳定的,人民币本身不存在大幅贬值的基础,如果未来强势美元行情终结,人民币汇率也将回归稳定。12月至明年1月将是观察强势美元能否终结的重要时间窗口。

        由于美联储12月份加息基本上已无意外,因此李媛媛提示投资者可以重点关注两个后续指标:第一、美联储的升息指引是否有超过两次的预期;第二、观察特朗普上台的的政策实施情况。目前市场对于特朗普上台后的政策实施都抱有很高的希望,如果实施不达预期,以及美联储的升息指引不超过两次,中国经济仍然保持较平稳的增长,那时,美元很难有进一步上涨的空间,人民币贬值的压力将会大幅减轻。到那时,也是国内货币政策宽松窗口打开的适当的时机,届时国内债券市场也有望迎来转折。

 利差分层 债券基金大有可为

        虽然极端宽松的市场环境可能很难再现,但李媛媛依旧看好2017年债市的表现。李媛媛认为,目前国内经济依然处于“L”型探底过程中,利好债市的基本面没有变,因此债券市场仍可谨慎看多。同时,近期日益增多的违约事件,也将进一步促进国内债券市场的分层,为债券基金带来新的机会。

        李媛媛为记者列举了一组数据:美国1981年以来平均违约率为1.69%,2009年危机期间达到最高的5.71%,1981年则为最低的0.15%。欧洲自1991年以来债券市场平均违约率为0.57%,2002年最高为2.06%,只有个别年份违约率为零。从全球范围看,1981年以来债券违约率平均1.46%。若债市长期没有违约,其实极不正常;只有极不发达或由政府信用主导,才会如此。但中国不同:一是中国已成为全球第二大信用债市场,规模大增速也快;二是供给结构多元化,目前信用等级从最高的AAA到最低的CCC都有,AA+及以下的占比已达40%左右;发行体除中央国企和地方国企外,19%的发行人是城投企业和民营企业。这表明中国债券市场正走向成熟,一定水平的违约率也将相伴而生。打破刚性兑付,也可以促进中国经济的结构调整和产业升级、防范道德风险,让价格信号切实发挥资源配置的作用。同时也能为信用债投资带来更多的机会。

        李媛媛向记者介绍,汇丰晋信有自己的一套完整固定收益投资管理流程,通过自上而下的分析整体经济环境和行业周期,挑选合适的行业。 再通过自下而上的打分体系,精挑细选个券,可以最大限度的避免踩雷。

        目前李媛媛相对更看好利率债和中高等级信用债。其中,利率债里更看好政策性金融债的投资机会。而信用债方面,则会自下而上精选高行政级别,经济发达地区,重要性平台公司,资金投向以公益性及基础设施为主、对外担保少,以及担保质量高的城投债券。


新闻来源:证券时报 李沪生
发布时间:2016-12-12
浏览人次:2412