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汇丰晋信王栋:MSCI推动长期资金步入A股

        MSCI将A股纳入指数标的,正式拉开了外资进入中国的序幕,在汇丰晋信总经理王栋看来,这不仅会给A股市场带来多元化的配置理念,长期价值的体现将更为明显。

        王栋指出,海外成熟市场的机构投资者会真正地开始对A股市场进行研究,也会逐渐带来各种不同的理念、投资策略,但本质上长期投资的氛围在国内依旧需要摸索,而汇丰晋信已经做好了准备。

MSCI推动A股多元化

        2017年6月21日,在连续三次闯关失败后,MSCI终于决定将A股纳入其新兴市场指数,同时也纳入全球基准指数中。

        对于A股来说,虽然国际化的口号喊了好几年,但MSCI的纳入确实可以说是一个里程碑式的成功,在王栋看来,市场对于MSCI的预期较高,而MSCI给A股所带来的势必是一个中长期的影响。

首当其冲的,就是A股的关注度显著上升。

        “中国可能是全球主要市场中唯一没有被纳入MSCI指数的国家,并且已经很长一段时间都没有被纳入。”

        但随着这几年的发展,中国整体市场的容量早已经在全球排名前列,缺席会对整个MSCI指数的代表性产生极大的影响,“对于海外投资者来说,想要分享整个中国经济的增长,通过MSCI是最直接有效的。”

        王栋表示,MSCI被用作基准的范围非常广,如果指数中没有A股市场,很多基金经理本质上并不会对中国进行关注,毕竟很难去说服董事会为什么要花时间研究一个不在主流指数中的国家。

        所以根本上,目前海外机构投资者对于中国市场的了解还处在一个很低的阶段。

        MSCI的纳入也正打破了这样一种长期持续的格局,海外资金必须要对A股有一定的研究,才能真正确定是否去投资,一个在MSCI指数中占到一定比例的市场,是不容忽视的。

        “而中国资本市场是跟经济密切相关的,如果通过资本市场联动,让海外更了解中国,自下而上也会提高中国全球化的步伐,不仅包括经济,文化、生活等都会有显著变化。”

        故而王栋指出,短期来看A股纳入MSCI指数只是一个较小的利好,但随着这扇大门逐渐的被推开,A股与海外机构能够进行更多的良性互动,未来的发展会出现极大的空间。

        “随着逐渐的开放,海外各种不同的机构进入,A股市场的配置会更趋向于多元化。”

        这也是王栋所期盼的,在投资理念上,其认为国内的投资者与海外的投资者有非常大的差异,而这取决于资金的性质。

        “国内依旧缺乏真正意义上的长线资金,所谓的长线资金是储蓄通过间接投资的方式来取得长期的保值增值,期限可能会放至十年、二十年、三十年,这些资金会追求更为稳健的长期回报。”

        王栋指出,长线资金本质上就是布局上市公司未来的盈利,“想要真正获得上市公司的盈利并不简单,宏观是有周期的,经济、行业、个股都是有周期的,长线布局最终一定是反映了上市公司整体的投资价值。”

        而国内由于仍缺乏有体系、有体量的养老金市场,长期投资的氛围依旧没能形成。“随着海外长线资金的进入,对A股整体的格局会形成非常大的变化,市场的投资者结构越分散,所带来的投资风格也会越多元化,最终会使得市场更高效,长期来看一定是有历史意义的开放过程。”


本土优势仍在

        而一切都是相互的。

        王栋认为,没有谁会比国内的投资者更了解A股市场,这种自下而上的底层研究是海外机构所不具备的能力,包括基本面研究、上市公司调研、供应商上下游的分析,“中国特色”的研究是特殊的。

        王栋举例道,贵州茅台的成功在海外投资者眼中是不可思议的,一种酒就让贵州茅台成为了全球酒业公司估值的首位,而全球其他国家的酒业都是较为分散的布局,但这在国内投资者眼中却再正常不过了。

        正是由于本土化的这种优势,王栋对公募基金的期望则显得更高。

        王栋指出,在1998年公募行业开创之时,一切都是与国际接轨,包括治理结构、法规政策等等,但目前国内公募基金在市场上的占比依旧较低,而海外成熟市场则大多是由公募基金所构成。

        “在过去这段时间内,国内市场还是比较浮躁,整个经济转型过程中影子银行的发展极为迅猛,经济结构的调整导致传统的信贷额度受到控制以后,很多银行把原来表内的资产都移到表外操作,恰恰是以所谓中国特色的资产管理模式在做,实际上这都不是真正意义上的资产管理业务。”

        在王栋看来,真正的资产管理业务对风险最终的划分相当明确,承担风险的主体一定是投资者本身,机构只负责提供专业的服务,不应有任何刚性兑付、资金池、期限不匹配的现象出现。

        “所以我们目前资产管理行业看起来规模很大,但囊括了太多非标准化的业务。随着整个金融业调控去杠杆,公募基金的重要性会越来越高。”

        王栋分析道,公募基金毕竟是一个参与门槛较低,透明度极高的行业,而中国最大的优势在于庞大的人口基数,恰恰公募这种形式是完全可以对接这一庞大客户群的,“所以市场如果想要更多的转化为养老投资,做一些长线资金布局,以公募作为一个载体是最容易搭建的桥梁。”

        王栋进一步指出,在有着汇丰集团作为股东的大背景下,汇丰晋信早已与海外多家机构客户形成合作模式。随着逐年的铺垫,海外投资者对国内市场的认知会逐渐提高,与汇丰晋信之间的风格也会越发契合。


投资本源

        当然,一家资产管理机构想要塑造品牌,根本还在于投资。

        王栋认为,方法论会有千百种,但本质都是以寻求上市公司盈利为起点。“汇丰在全球统一运用在权益资产上的PB-ROE模型,是我们底层的权益投资理念。”

        据王栋介绍,PB-ROE模型的关键是在估值和盈利之中寻求一个平衡,用更低的估值去买更好的盈利,换言之也就是用更少的价格去追求更高的回报。

        进一步展开,PB-ROE模型是在任何时候都将市场分成两块,其中一半一定是相对更具性价比的个股,汇丰晋信的投资策略都会在这半个空间来进行。但这并不是一成不变的,任何一个时点按照估值和盈利所画出的象限图都是完全不一样的,股价的变化始终在象限图上发生移动,这不仅在投资过程中时时提示了估值与盈利的匹配度,同样也提供了卖出的信号。

        “我始终重复说投资最终是一个概率的游戏,是对不确定风险的承担,只要把概率稍微的提高一点,长期反复坚持,中长期的效果肯定会很好。”

        王栋指出,PB-ROE模型在全球的使用中,A股市场是表现最好的。

        “恰恰是由于国内散户主导的格局,估值的切换速度非常快,回调的幅度也相当激烈,我们本质的核心逻辑是资本市场长期来看始终是均值回归的概念,相当于一根弹簧,拉的幅度越大,弹回去的力量也越大。”

        王栋认为,在A股市场,散户追涨杀跌的心态经常会将这根弹簧拉的非常大,“回弹”的速度因此非常快,而基金经理想要去抓住这根弹簧的回弹速度往往是跟不上的,“而PB-ROE模型则会使得我们提前布局在弹簧拉开的那一段,要做的只是做好基本面研究,等待弹簧回到正常的位置。”

        而这可能正是海外市场所不能给予的机会。

        当然,任何的投资策略都不可能适应所有的市场,每一个理念都会最适合的场景,“随着越来越多投资者对于价值股的追捧,模型的效率是会越来越高,拥挤度也同步提高,此时再想创造阿尔法收益,是较难的。”

        王栋指出,真正好的投资流程是不对成长和价值进行绝对的定义,在任何一个市场下,都去追求相对价值更好的区间,“换言之,当大部分人都去追求价值股时,成长股的估值反而可能变得便宜,最终会形成另一种‘价值’。”

        天平的两端永远都不会平衡,“我们要做的只是将PB-ROE策略研究透彻。”


以人为本

        除了自身业绩的过硬之外,以人为本,是王栋始终贯彻的理念。

        在王栋看来,基金行业本身就是一个以人和为主的行业,如何把优秀的人才留住,给予他们发展的空间才是最重要的,在这样的基础上,才形成了团队。

        “通过团队把每一个优秀的人凝合在一起,这个粘合剂就是共同的价值观。”

        汇丰晋信一直以来都秉承着客户的利益是摆在首位的,王栋指出,简单的逻辑就是要尽可能地让客户认同,“所以我们称之为受托业务,受托业务跟受托人的这种责任是高于契约的责任,在做任何事情的时候,要想想如果这个钱是自己的,还会不会继续操作?哪怕合同上没有提及,有些事情就是不能做。”

        通过这样的理念,吸引到长期认同这种理念的人才,才是一家资产管理机构应该做的。

        回忆起自2006年汇丰晋信成立以来的点点滴滴,王栋表示,公募行业依旧是一个酒香不怕巷子深的行业,长期积累才能真正给客户创造价值。

        王栋指出,对于未来,汇丰晋信已经做好了准备,早在2006年和2008年,汇丰晋信就先后发行生命周期2016和生命周期2026基金,分别是十年期和18年期的基金产品,完全符合最新养老金指引中目标配置型基金的操作办法。

        “生命周期2016在去年到期,有不少客户是从头持有到尾,相信长期投资的理念会逐渐在市场上得到验证。”


新闻来源:中国基金报记者 李沪生
发布时间:2017-11-24
浏览人次:771