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基金经理信札
2017年11月 值班基金经理信札

Q:近期宏观经济数据出现温和放缓,您是如何解读的?

A:宏观数据方面,10月宏观经济数据与9月相比温和下滑,但下滑幅度在市场预期之内,主要受到京津冀冬季限产逐步启动、十九大召开、节假日较多导致工作日减少等多方面临时性因素影响。1)工业增加值同比6.2%,受京津冀冬季限产逐步启动的影响,叠加全国范围的环保督查力度仍然不减。10月工业生产活动放缓符合市场预期。2)10月商品房销售面积同比从9月-2%扩大至-6%,随着棚改货币化支撑效应减弱以及监管周期趋紧,地产销售?投资?拿地的传导已经进入中后期。3)10月制造业投资增速继续放缓,同比增速为年内最低,反映出制造业的实际投资意愿仍然较弱。4)社会消费品零售同比10%,剔除地产和汽车相关部分的拖累后,居民部门其他核心消费需求仍然相对稳健,今年双十一电商销售同比增速较去年出现反弹,反映短期居民消费动能仍将对经济有所支撑。

        金融数据方面,额度限制可能是信贷增速放缓的主因。10月新增人民币贷款仅6632亿,为年内最低,略高于去年同期的6513亿。企业、居民和非银金融机构新增贷款均较弱,反映的可能是全年贷款额度面临瓶颈。前10个月贷款额度用去11.8万亿,而去年全年为12.6万亿。除了新增贷款较少外,严监管导致非标较弱,10月社融增长1万亿,低于去年同期水平。

Q:中共十九大之后,市场普遍预期金融监管将趋严,后续监管因素是否还会继续对A股形成压力?

A:此前市场预期十九大之后金融监管政策将加速出台,近期相关文件(资管新规、货币政策执行报告等)的陆续落地也验证了这一判断。十九大报告强调“健全金融监管体系,守住不发生系统性金融风险的底线”,主要指向此前大量金融资源“脱实向虚”,在金融系统内空转,进行监管套利的现象。这种套利不仅降低了资金的使用效率,而且还带来了更高的金融风险。从这个角度讲,未来金融监管收紧仍然是大方向。

        另一方面,央行在3季度货币政策执行报告中也要求加强监管协调,防止监管政策造成叠加共振,同时,货币政策要把握好保持流动性稳定和去杠杆之间的平衡。由此看来,未来金融监管收紧仍然是大方向,但节奏上可能会更加统筹和渐进,而执行上大概率也会为市场留出充足的时间,这意味着未来监管对市场造成大幅冲击的概率可能会减小。

      金融监管趋严,虽然短期可能带来流动性方面的问题,但长期更有利于经济的健康发展,对于不同金融市场的影响不一。受冲击最大的可能是金融机构间占比最高、且与经济增长负相关的固收类资产,这在近期的金融市场中已有表现。而在债券市场偏弱、房地产趋严的环境下,权益市场还得益于十九大提振中长期经济预期,在不同类别的资本市场中可能受影响较小,相对更为乐观。

Q:截至2017年11月10日,中信一级行业分类中,食品饮料、家电均录得高达50%以上的涨幅,您认为中长期来看消费板块还会保持上涨势头吗?哪些细分板块您更加看好?

A:短期看食品饮料和家电为代表的消费板块大幅上涨,但是我们中长期仍然看好,我们从两个维度来说明。首先,消费板块的上涨并非全局性,譬如食品饮料中以白酒为主,家电中以白电、厨电为主,子板块之间的分化较为严重;尚有大量子板块处于滞涨状态,其中有大量有待发掘的机会,特别是我们投资的消费是一个大消费概念,医药、传媒、计算机等板块整体还有很大机会。第二,已经大幅上涨的子板块,如白酒、白电主要是受业绩驱动上涨,估值虽也有上升,且纵向比较似乎已经较高,但是站在A股国际化的背景下,还有很大修复空间,并未出现不合理高估的情况;更何况2018年大概率仍然业绩高增长,可以有效消化估值压力。因此我们中长期保持对消费板块的乐观。

       细分板块中,我们仍然看好食品饮料(包括白酒和大众品龙头)、化药中的仿制药和创新药龙头、黑电、白电中的显著低估品种;新兴消费中不少影视、游戏公司也已经处于进入估值合理区域,可以长线布局。

Q:今年“双十一”,天猫成交额再创新高,同比增长近40%。您如何看待这一事件?中国内需增长是否仍有较大潜力?在消费升级过程中,您认为哪些领域将最为受益?

A:天猫“双十一”再创新高,且增幅明显超出预期;这是属于中国消费者的狂欢节,更是电商高基数下高增长,拉动整体消费规模的一个缩影,毕竟电商销售已经占到整体社会消费品零售总额的20%,增速仍然维持30%左右,未来占比将进一步提升。

       中国内需的增长潜力必须用巨大来形容,中产阶级的崛起、富裕人群的扩大,以及新世代消费理念的变化,都将支撑中国内需中长期的增长和升级。消费者将更加注重产品品质、绿色健康和对品牌理念的认同。

       从行业角度看,例如食品饮料中的超高端、高端白酒有望在整个饮酒量的比例中持续提升份额;家电行业也将受益,尤其是小家电的不断创新将进一步减轻人们的家务强度;随着人们获得更多休闲时间,品质旅游、休闲娱乐的市场也将继续升级扩容。

Q:美联储12月加息似乎已经板上钉钉,美国加息是否会引发央行上调政策性利率?对人民币汇率还会产生影响吗?

A:资本市场对美联储12月加息的预期已达到100%,12月会议加息落地已是板上钉钉。但联储加息可能不是央行上调政策利率的核心考虑:1)大国的货币政策会更多地考虑自身经济周期,外部因素只是次要条件,何况在资本管制较严的情况下,资金外流困难,并无严峻担忧;2)今年中国无风险利率上行较快已留出空间,联储短端利率的上调并未缩小两国利差,从而导致资金外流压力;3)调整政策性利率的指示意义过强,今年以来央行更多使用调节银行间市场利率的方式进行调控,基准利率(存贷款利率)的调节还会对刚开始企稳的实体经济产生负面影响,并无太大必要。

       加息会通过美元升值的方式影响人民币汇率,但从历史经验来看,美元指数的上涨往往不会等到靴子落地,而与加息预期的抬升高度相关。当前市场对12月加息预期已达到100%,美元指数的抬升已经发生(从最低时的91上涨到94),但人民币汇率保持坚挺。岁末年初,人民币兑换额度的限制有可能导致短期汇率压力的上升,但并非源自美联储加息的靴子落地。

Q:截至2017年11月10日,今年以来,您所管理的汇丰晋信消费红利基金取得了44.68%的收益率,也大幅跑赢同期该基金业绩比较基准,请问您是如何实现这样的良好业绩的?未来消费红利基金将采取何种操作策略?

A:今年消费红利获取比较好的收益,首先是得益于消费板块整体表现较好,不少龙头个股都出现了业绩估值双击,尤其是过去被压抑的估值得到了明显修复;而由于我们坚持在大消费范畴内做价值轮动,因此在此轮消费龙头估值修复的行情中参与力度较大。另外我们的超额收益来源很大部分归功于研究团队的支持,自下而上研究公司、行业,发掘了大量alpha来源,并且投研有效互动,成功转化为投资收益,使得我们有机会在基准很强的情况下继续超越基准,获得较多的超额收益。

       我们将继续坚持在包括传统消费、新兴消费(TMT)、医药、大金融在内的大消费领域中进行以价值考量为核心原则的投资轮动。尤其是不断探索PB-ROE(估值-盈利选股策略)与消费行业投资更好的结合方法,确保投资组合拥有较高的安全边际。同时结合细致的基本面研究,尽可能多发掘估值有优势,同时基本面出现向上拐点的个股来构成组合。希望能够在承担较小风险的情况下,尽可能多的持续为客户创造超额收益。


汇丰晋信消费红利、2026基金基金经理  是星涛


新闻来源:汇丰晋信
发布时间:2017-11-23
浏览人次:344