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基金经理信札
2017年9月 值班基金经理信札

Q:最近公布的宏观经济数据大多低于预期,四季度经济是否存在失速的风险?

A:8月份公布的生产、投资和消费数据普遍低于预期,8月份工业增加值同比增速从上月的6.4%下降至6.0%,固定资产投资同比增速从7月的6.8%放缓至4.9%,社会消费品零售总额名义同比增速从上月的10.4%下降至10.1%,较7月份继续保持回落态势。

        我们认为环保限产对近几个月的宏观数据产生了较大影响,但从目前来看趋势上依然符合全年前高后低的预估,宏观经济并没有超预期走弱。我们观察到8月份部分工业品产量增速下降明显,可能是趋严的环保限产压低了工业生产和投资增速。

        短期内环保督查可能会在一定程度上继续抑制工业活动,但地产投资增速可能会继续保持较高的增速,使得四季度的经济数据存在失速风险的可能性较小。单看9月份的数据,考虑到中秋节错位影响(今年为10月,去年为9月)以及统计局公布的季末数据明显偏强的特点,依然存在着经济活动同比增速回升的概率。

Q:央行近期出台新规限制同业存款,再次凸显监管层去杠杆的态度。去杠杆推进之下,流动性是否会持续面临考验?

A:2017年8月31日央行网站发布第12号公告,修改《同业存单管理暂行办法》,要求“同业存单期限不超过1年,为1个月、3个月、6个月、9个月和1年,可按固定利率或浮动利率计息,并参考同期限上海银行间同业拆借利率定价。”且“自2017年9月1日起,金融机构不得新发行期限超过1年(不含)的同业存单,此前已发行的1年期(不含)以上同业存单可继续存续至到期。”

        截止8月末,超过98%的同业存单余额为一年及以下期限,并且本次采取新老划断,9月1日前期限超过1年的同业存单可存续至到期,因此我们认为该办法对市场流动性无论总体影响还是短期冲击都较小。监管精细化以稳步推进去杠杆或是央行出台本政策的主要原因,在此背景下,预计未来货币政策仍以稳健中性为基调,流动性紧平衡或将成为常态。

Q:中共十九大将于10月18日召开,对于政策层面的积极预期是否会给A股带来正面影响?您如何看待“十九大行情”?

A:十九大是决定未来五年、乃至更长时间中国方向的重要大会。所谓大会行情一般是对两类预期的反应,一类是根本性的影响深远的制度变革,一类是直接相关的产业政策等,直接影响相关行业。由于本次是重要的党代会,因此,第二类具体的产业政策可能比较少。市场更多的是对第一类影响的预期,目前无法预测。从历史规律来看,类似的大会附近的行情比较多是开会前涨、开会后跌的走势。十九大接近年底,不少资金今年总体收益较好,存在兑现收益从而影响股价的可能性,需保持关注。

Q:创业板指自今年7月17日创下约2年半收盘低点以来,开展了一波反弹行情。有哪些因素支持创业板反弹?您认为创业板的反弹势头能否持续?

A: 首先是创业板的性价比较之前提升了。随着创业板的持续下跌,创业板的估值大幅降低。创业板TTM估值下降至40倍以下,相当沪深300估值低于3倍。创业板中报业绩剔除温氏股份、东方财富后仍然取得了20%以上的增长(再剔除乐视网则增速更高)。业绩和估值的匹配度提高了,从而性价比提升了。

        其次是风险偏好的提升和资金配置变化。7月低点以后,市场的风险偏好是有所提升的,表现为不少概念股的暴涨,如新能源汽车概念股、AI概念股。这对于创业板的反弹也是有利的。同时经过长期的下跌,资金对创业板配置比例较低,有补配的需求。上述因素合力造成创业板反弹。

        随着并购收紧和一些业绩承诺的相继到期,我们认为创业板仍将面临一定的业绩压力(包括商誉减值等)。创业板里的股票也会出现分化,业绩好、估值合理的将会相对表现较好,没有业绩、估值贵的股票仍将面临一定的压力。

Q:从8月以来,人民币兑美元汇率连续突破6.7、6.6关口,并一度升破6.5,您认为人民币这波升值的主要原因是什么?后续是否还有进一步升值空间?

A:汇率的形成机制比较复杂,它是一个多重因素影响的结果。长期来看,汇率由经济基本面的对比决定,中期受货币政策、汇率形成机制等因素影响,短期则是受主要货币汇率的结构性变化、资金流动、突发事件等影响。

        从中长期因素看,中国经济基本企稳,而美国则似乎见到短期高点。中国的货币宽松周期结束,而美国紧缩的步伐放缓,目前看来美联储缩表和进一步的加息可能低于市场之前的预期。短期而言,欧洲经济基本面向好,美欧通胀率趋同,加上特朗普的扰动,欧元相对美元大幅升值,美元指数则大幅走弱。2015年汇改之后,人民币的汇率已经从主要锚定美元变成一篮子货币。5月之后,美元兑人民币跌破关键平台,短期的资金流向强化了美元跌人民币涨的趋势。综合上述因素,人民币相对美元大幅升值。

        目前为止,中国央行还没有对本轮人民币升值做明显的干预,说明目前的汇率仍在央行合意的范围内。从上述的中长期因素来看,人民币仍有一定的升值空间。可能改变这个趋势的因素包括央行的干预、中国经济走弱等等。

Q:您管理的科技基金和新动力基金均主要投资于成长股,您在投资过程中是如何选择标的的?哪些成长股更具有投资价值?

A:在成长股投资的过程中,从基本面来说,我们最关心的东西从两个层面来看,一是行业属性,二是公司属性。行业层面,我们比较关注行业所处的生命周期阶段、行业的增速和空间,以及行业内的竞争格局等。公司层面,我们重点关注公司的核心竞争力(护城河)、竞争地位、执行力、成长性等等。我们最希望找到好行业里面的好公司,并长期持有,直到逻辑发生变化(如行业增速下降、强力竞争者进入改变了行业竞争格局、盈利水平大幅下降等)。

        从估值角度来说,我们对估值的要求相对不严格,优秀的成长性公司可以享有一定的估值溢价。当然尽量避免为成长付出过高的估值溢价也是重要的课题。

汇丰晋信科技先锋、新动力基金基金经理 陈平


新闻来源:汇丰晋信
发布时间:2017-09-18
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