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月度市场评论
汇丰晋信月度市场评论(2017.09)

流动性迎考验,A股仍看结构性机会

8月国内市场回顾与展望

        8月市场整体上涨。虽然以上证50指数为主的大权重股及相关板块依然是强势维持的主导力量,但创业板本月涨幅居首。全月上证综指上涨2.68%,创业板上涨6.51%,中小板上涨3.85%,上证50上涨2.90%。

        行业方面,计算机表现最为强劲,全月涨幅8.37%。此外综合、农林牧渔、通信、钢铁以及非银金融涨幅也均超过5%。在中信29个一级行业中,仅有石油石化下跌0.57%。

表1:8月A股主要指数表现

数据来源:WIND,汇丰晋信基金管理公司,截至2017年8月31日

 

主要宏观数据简评

统计局制造业PMI与财新PMI双双回升,制造业改善明显

        8月统计局制造业采购经理指数(PMI)为51.7,较上月回升0.3个百分点,再度达到年内次高点。受低库存、供需关系改善的影响,制造业生产淡季不淡特征在近期表现得尤为明显。财新PMI上升至51.6,创下2月以来新高。

        制造业PMI自去年10月起连续10个月维持在51以上,显示当前制造业生产经营形势出现明显改善。今年2季度以来PMI均值为51.4,仅比过去10个月的均值低0.1个百分点。从这个角度看,在结构性供给侧改革积极效应释放下,金融监管对实体经济的负面冲击并无明显体现。供给、需求同时加快扩张速度。8月生产指数为54.1,较上月反弹0.6个百分点,达到年内第三高水平。新订单指数为53.1,较上月上涨0.3个百分点,为年内次高。受供给侧改革影响,钢铁、有色、化工等传统行业生产经营状况持续好转。

        财新中国制造业PMI 为51.6,连续第三个月加速,高出7月0.5个百分点,显示制造业整体运行良好。其中,新订单指数和新出口订单指数分别录得37个月新高和2010年3月以来的新高,生产指数则略有回落,就业指数在收缩区间小幅攀升,成品库存指数连续第三个月下降,采购库存则在扩张区间轻微上升。

图1:统计局制造业PMI与财新PMI双双回升

数据来源: Wind,截至2017年9月6日

 

CPI同比小幅回落、PPI同比涨幅继续持平

        7月CPI同比涨幅小幅回落至1.4%,主因工业品涨幅走低。食品同比下降1.1%,降幅连续4个月收窄。7月高温和局部地区强降水影响下,鲜菜、蛋类环比涨幅较大,略高于季节性。而鲜果大量供给、畜肉需求淡季,环比降幅略大于季节性。非食品同比上涨2.0%,较6月下行0.2个百分点。

        7月PPI环比止跌回升至0.2%,生产资料环比上涨0.2%,但由于基数上升的影响,7月PPI同比与前值持平,PPI下行趋势暂缓。7月主要大宗商品悉数上涨,煤炭和铁矿石月度均值环比分别涨10.6%和14.8%,钢铁和有色涨幅也在5%左右,而随着全球进入原油需求高峰期,叠加美国EIA(能源信息署)原油库存持续回落,WTI和布伦特原油月均价格环比分别回升3.3%和4.5%,大宗价格回暖是推动PPI环比转正的主要原因。

        我们预计CPI短期内将温和扩张,PPI同比在季末重回跌势。

图2:CPI同比上涨1.4%

数据来源: Wind, 截至2017年9月6日

 

9月A股市场展望

        9月市场流动性面临考验

        从政策层面来看,证监会明确证券公司行业监管要求,出台制度切实加强交易所一线监管职责。8月底,央行出台新规,一年期以上同业存单不得新发行。不过从发行数量和规模上看,一年期以上同业存单的占比都较小,这一规定不会对市场流动性造成显著影响,同时有利于减少资金空转。整体来看,9月流动性将面对MPA(宏观审慎评估)考核、同业存单到期与FOMC(美国联邦公开市场委员会)会议三大考验。

        人民币兑美元汇率可能仍有升值空间

        8月份人民币兑美元中间价累计升值1.9%,创下2005年汇改以来最大单月升幅。人民币相对美元升值,主要受美元下跌和结汇力量推动。在美国经济增长预期出现回落,通胀不及预期以及朝鲜问题等影响下,美元短线仍有可能走弱,从而给人民币带来继续升值的空间。

        从外汇市场看,在人民币汇率升破6.6、6.7 等整数关键点位时,短期往往会带来更多的美元供给,其来源可能是企业的“存量结汇”力量,从而造成外汇市场供求情况取代美元指数成为短期人民币汇率波动的主要驱动因素。不过企业的“存量结汇”力量持续性有待考察。

        美国9月可能开启缩表进程

        海外方面,美国8月的非农就业数据不及预期,仅新增15.6 万,低于预期的18 万,平均时薪增速低于预期和前值,失业率也出乎市场预料由4.3%回升至4.4%。美国加息概率下降,但仍需要关注9月美国可能开启的缩表进程。虽然美国8月非农就业数据不及预期,但是制造业、建筑业和服务业仍然新增较快。

        A股仍需挖掘结构性机会

        从盈利来看,A股主板(剔除银行两油)、中小板(剔除银行)、创业板(剔除温氏股份)二季报的单季归母净利润增速分别为28%、27%和23.1%,较之一季度呈现下滑趋势。主板盈利增速依然高于创业板。

        我们认为在流动性偏紧的环境中,市场较难出现普涨行情,资金仍然将在结构性机会的挖掘中寻求突破。未来,周期性行业能否延续强势,将取决于政策、监管的措施能否带来供给收缩、价格上涨的预期差,提升板块业绩预期,而这体现了较强的博弈特征。从主题来看,京津冀一体化和国企改革依然值得持续关注。随着十九大的临近,政策将持续发力,政策主题将迎来催化剂。

债市方面回顾:

        2017年8月,受到央行持续净回笼、资金面偏紧、大宗商品价格上涨影响,债市整体震荡下跌。从海外来看,美元继续走弱,美债收益率下行,人民币持续升值改善资金外流状况,但债市矛盾仍在国内政策和资金面。从政策面来看,2季度货币政策执行报告指出随着去杠杆深化和金融回归为实体服务,M2增速偏低可能成为新常态,未来政策仍将中性适度。 从资金面来看,8月资金面并未出现市场预期的宽松景象,源于超储率偏低、央行公开市场净回笼。从曲线形态来看,国债曲线略微变陡,而政策性金融债收益率平坦化上行。

        截至8月末,1年期国债收于3.39%,较7月末下行1基点;10年期国债收于3.63%,较7月末上行2基点。1年期、10年期国开债分别收于3.96%、4.28%,较7月末各上行29基点和7基点。此外,超长期利率债收益率有所上行,20年国开债收益率上行12基点至4.14%,30年国债收益率上行13基点至4.22%。

        展望9月,季末MPA考核以及2.3万亿CD(大额存单)到期,使得市场对资金面担忧再起。但注意到央行主管媒体发文不必夸大CD大规模到期对流动性冲击,CD将大概率滚动发行。另外,央行在季末流动性投放上应该也像6月末一样有所准备,因此,我们预计9月流动性应没有预期中那么紧。经济方面,中国经济仍呈现稳中趋降态势,中长期利好债市。总之,短期债市可能仍将震荡,收益率曲线平坦化形态仍将维持一段时间。

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新闻来源:汇丰晋信
发布时间:2017-09-08
浏览人次:374